所有小贷公司风控人员都困惑于评审框架的模块化。相对独立的模块化评估使得有机整合成为了评审的难点。因此寻找一条解读小微企业信贷风险的核心线索，成为了同业喜欢交流的课题。本文试图从驱动小微企业成长的投资行为分析入手，建构一条解读小微企业信贷风险的主要线索，既能辅助理解借款需求，又有助于解读企业经营能力，同时便于动态监控风险，从而提纲挈领的抓住大额信用贷款业务的风控要点。
前言
所有小贷公司的企业家和风控人员都在寻求清晰解读小微企业信贷风险的理论框架，进而可以在此框架下形成结构化的风控体系，进而可以提高风控工作的模式化程度。既然大额信用贷款本质上是基于经营能力评价的信贷业务，那么解读小微企业信贷风险的主线就是从企业经营活动中最为重要的环节入手，谋求清晰解读企业的经营行为。通常我们会将企业的经营活动理解为研发、生产与营销等职能型经营活动，但是这种思路会由于先天的职能划分而使各种评价分析工作处于职能割裂状态。进一步地考虑就是，如何找到一条主要线索既能贯穿企业经营活动又能反映企业融资过程呢？
笔者认为应该回归到小微企业成长过程中寻找更贴切的答案。
小微企业成长是由企业家的投资行为所驱动的，无论是集聚性投资还是滚动性投资，投资效果好，企业的市场份额和市场规模就自然增加，即是企业成长的应有之义。关注小微企业投资行为即可以理解企业融资需求的产生根源，又可以清晰解读企业主要的经营活动安排。笔者结合多年小微企业大额信贷经验，创新性提出小微企业成长过程中的投资模型，并结合企业经营情境细分模型，将理解小微企业投资行为作为解读小微企业信贷风险的主要线索，构建一种基于小微企业投资的信贷风控思维，与同业分享并欢迎批评指正！
一、小微企业生命周期模型
如果说行业发展趋势等外部环境是小微企业发展趋势的外因，那么小微企业生命周期就是决定其发展趋势的内因。相对而言，内因是主要的，是更具决定性的因素。企业生命周期理论是管理学上用来解释企业创立、成长、兴盛和衰退的一般性规律的理论范式。企业生命周期理论认为企业生命周期可以大致划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。这样的理论范式对研究小微企业的成长同样具有参考作用。区别仅在于小微企业受外部环境影响和冲击的可能性更大一些，这是由于小微企业经营规模小决定的，但小微企业寿命短并不影响企业成长规律本身及其作用机理。
笔者结合多年小微企业信贷实践经验提出了小微企业生命周期模型。将小微企业生命周期划分为创业生存期、快速成长期、稳定成长期和成熟衰退期四个阶段。
正如不同年龄的人会面临不同的苦恼，企业在生命周期各个阶段所面临的核心问题也是不同的，每个生命周期的核心问题本质上就是该阶段企业经营的主要矛盾，主要矛盾得以解决，企业就会发展至下一个生命阶段，否则就会陷入到该阶段所特有的危机中。所以在小微企业生命周期模型中不但明确了各生命阶段的划分，还厘清了各阶段所将遭遇的核心瓶颈问题以及由于核心瓶颈问题没有得到有效的解决所产生的致命危机。
一般性的规律表明：
（1）企业在创业生存期解决不了创造问题，企业就面临创业夭折；
（2）在快速成长初期解决不了资源问题，企业就不能实现快速成长；
（3） 在快速成长后期解决不了组织问题，企业就不能持续稳定成长；
（4）在稳定成长期解决不了战略问题，企业就可能陷入投资陷阱；
（5）在成熟衰退期解决不了文化问题，企业就不能形成健康的组织，并将业务保持在相当的营业规模上。
图1：小微企业生命周期模型示意图
表1：小微企业各生命周期关键瓶颈问题及其潜在危机
考察项目
创业生存期
快速成长期
稳定成长期
成熟衰退期
成败关键
研发产品
开发市场
获取资源
培养团队
分工授权
专注发展
规范强化
保持创新
关键问题
创造问题
资源问题
组织问题或战略问题
战略危机或文化危机
可能危机
创业夭折
资源危机
组织危机或投资陷阱
投资陷阱或创新危机
二、小微企业成长中的投资模型
依据小微企业生命周期模型可以大致理解企业成长过程中的内在规律性，那么什么是启动这种规律发生作用的触点呢？回答就是“投资决策”。小微企业的投资行为是贯穿企业成长过程并触发各种矛盾孕育、生产及爆发的主要驱动因素。企业所有的经营活动几乎都是投资决策的后续继起行为，因此投资决策永远是战略层面的重要决策。按照投入资金使用用途可以划分为固定资产投资和流动资产投资；按照投资期限和额度还可以划分为集聚性投资和滚动性投资；按照投资所处的生命周期阶段还可以划分为初创投资、追加投资和转型投资；按照投资的业务领域还可以划分为主业投资和非主业投资（相关多元化投资与非相关多元化投资）。
通常的理解是创业初期企业会有一定量的初始投资，随着企业产品和服务不断的被市场认同，业务规模逐渐加大，这需要企业增加资金投入，这里面既有固定资产投资又有流动资产投资。一般来讲，小微企业的初始投资是集聚性的，后续的追加投资是滚动性的，更多是前期利润滚动投资。如果创业投资没有达到预期效果，企业则可能面临着创业失败的局面。
当企业到业务规模发展的一定阶段，产能达到初创投资的规模上限，这时企业会面临应对快速成长期所需的集聚性投资，可能面临买地、建厂、购置大型生产设备等经营需求，这时的投资往往是短期内大额资金的集聚性投资。集聚性投资通常会利用一定比例的财务杠杆，因此一旦集聚性投资效果不达预期，可能就会导致企业背负过高的财务费用，严重情况甚至会导致成长夭折。
如果企业的集聚性投资达到预期效果，企业的业务规模将快速扩大并稳定在一个相应的业务规模上，短期内企业没有集聚性的投资必要，则可以利用利润累积逐渐化解负债包袱。经过快速成长期的小微企业，更多是面临的滚动投资需求，这时企业增长速率逐渐降低，再一次临近产能边界或者能力边界。这时企业家面临的决策情境是：原有企业逐渐稳定在一定规模，并有稳定的利润基础，组织与团队也相对成熟，原有企业对企业家精力的占用逐渐减少，企业家便处于一种可以进行其他项目投资的可能状态。这种状态很容易诱发企业进行多元化投资，因为原有业务的投资边际收益较低，所以企业家更可能将资源投向预期投资边际收益较高的领域。此时，企业家由于有一定的累积资金和时间精力，所以进行多元化投资的可能性较大，但悲剧的是，实践表明大多数企业家的多元化投资结局并不理想，甚至可能会因为多元化投资失败祸及主业。
图2：小微企业成长过程中的投资模型
表2：小微企业成长过程中投资行为及其潜在危机
项目
创业生存期
快速成长期
稳定成长期
成熟期
投资阶段
初始投资
集聚投资
滚动投资
升级投资、多元化投资
表现特征
（1）少量的固定资产投资
（2）大量的流动资金投资
（1）集聚性大额固定资产投资
（2）大量的流动资产投资
（1）补充性固定资产投资
（2）少量的滚动性流动资金投资
（1）固定资产升级换代投资
（2）其他业务领域投资
潜在危机
创业失败
少年夭折
利润损失
投资失败、祸及主业
如图2所示，如果将上述小微企业成长过程中的投资行为与小微企业生命周期模型相结合，可以大致得出小微企业成长过程中的投资模型。投资是驱动小微企业成长的主要因素，因投资所引致的经营行为及其经营效果决定了企业成长的路径。成功的投资加速或拉升了企业的成长速度，失败的投资降慢了企业成长的步伐，甚至导致企业直接陷入危机状态。对大额信用贷款商业模式而言，小微企业成长过程中投资模型的参考作用主要体现在以下四方面：
第一，理解小微企业成长过程中的投资规律；
第二，明确不同投资行为背后隐藏的信用风险；
第三，理解小微企业投资引致信用风险的演进轨迹；
第四，明确对不同投资行为所需的针对性风控措施。下面的篇幅将逐一加以阐述。
三、小微企业经营情境细分中的投资模型
按照小微企业净资产和净利润两个指标大小可以形成2x2经营情境细分矩阵。这种小微企业经营情境细分框架，笔者在其他文章中进行过详细阐述，本文不再展开。如将上述小微企业成长过程中的投资模型与经营情境细分框架相结合，如图3所示，可以更加清晰描述企业因投资驱动导致的经营情境变迁，从信贷风险的角度则更清晰地理解了信贷风险的产生、发展与爆发的连续路径。
简单说来，企业初创时期通常处于低资高利情境，随着净利润逐渐累积形成更多的净资产；经过企业集聚投资以及随后的滚动投资，逐渐成长为高资高利情境；当主营业务逐渐达到资源与能力所限定规模边界后，随着主营业务利润状况逐渐降低企业又进入到高资低利情境；最后主业衰败以及多元化投资失败逐渐演变成低资低利情境。
市场经济中伴随着宏观经济形势变化以及市场竞争的逐渐加剧，绝大多数小微企业按照上述兴衰规律与演进路径，从无到有新生，再由兴至衰消亡。这种经营情境的演进看似有些宿命，但它的的确确反映了资源配置、效率为上的市场经济竞争机制，实践经验表明的确只有少部分小微企业逃出上述宿命成长为大中型企业。
正如不同类型、不同阶段的投资行为驱动了企业成长一样，投资的最终效果也决定企业经营情境的演进路径， 信贷风控人员正是要基于上述因投资导致的经营情境演进，分析客户融资需求，评估客户融资条件，进行授信决策。从而形成针对信贷风险经营本源的授信决策与风控方案。这正是小微金融中大额信用贷款商业模式所推崇的精细化风控之要义，也是小微金融风控的重要发展方向之一。
模糊化的风控技术将在日趋激烈的竞争中被逐渐淘汰，取而代之的必将是回归企业经营本质的，精细化的小微金融风控技术。这也是为什么商业银行做不好小微金融的原因，也是小贷公司乃至互联网金融等创新业态的必然使命---小微金融服务小微企业！
图3：小微企业经营情境下细分中的投资模型
四、回归投资视角解读信贷需求
小微企业的借款需求通常情况下都是由投资决策引致的。了解客户借款需求的合理性、真实性是授信决策中一个重要的环节。
借款需求的合理性主要体现为：用途合理、额度合理、期限合理。
一般说来，小贷公司的贷款更具经营性流动资金贷款的业务属性，因此期限通常在一年以内。所以评估企业借款用途是否合理，首先要判断产生借款需求的原因和借款理由是否匹配，客户可能阐述真实的借款理由，也可能虚报借款理由，那么判断客户资金缺口产生的根源是验证的关键，通常评审人员可以根据企业所处的发展阶段、正在执行的投资决策类型、近期资金安排等对客户的借款用途加以甄别。借款额度是否合理，则要结合投资整体规模、进度以及经营能力对投资行为的整体支撑程度加以考量。借款期限是否合理，则要根据企业投资整体的资金安排及其进度进行分析判断。
依据小微企业成长中的投资模型，可以清晰理解各个阶段的借款需求不同表现形式：
（1）创业生存期的企业，可能因投入资金不足产生借款需求，无论是涉及固定资产投资还是流动资金投资缺口，此时由于企业尚未完全度过创业生存期，信贷资金进入后都将承担投资的风险，不是小贷公司主要的业务方向。
（2）快速成长期的企业，可能因为集聚性固定资产投资导致较大的资金缺口，或因业务快速成长产生较大的流动资金缺口，这时企业的资金需求是利用自有资金和滚动利润难易满足的，实际上也是大多数企业开始利用财务杠杆的阶段。
（3）稳定成长期的企业，因为主业已经具有一定规模，并且增长速度放缓，通常没有太大的资金缺口，正常的经营利润可以弥补一定的滚动性资金需求，偶尔因为淡旺季节、上下游非正常结算等因素产生临时性短期借款需求。但是现实中比较吊诡的是，这个阶段的企业会有较强多元化投资意愿和能力，所以往往会...