【研究报告内容摘要】
本文讨论经济的周期属性在股票投资研究中的作用,以及最近几年我们自己在自上而下中遇到的一些痛点。
首先第一个问题,周期属性指的是什么按照字典的定义,“若一组事件或现象按同样的顺序重复出现,则把完成这一组事件或现象的时间或空间间隔,称为周期。”这里的关键词是“重复”,如果按照这个定义,那一条直线也算是有周期的。但这个定义对投资研究没意义啊,对于任何一个没有不确定性的资产,比如定期存款,市场预期一定是一致的、准确的,不会有资产价格的波动,也不会有投资机会的出现,对于同样利率是5%的存单,不会有人认为工行的存单比建行的存单更值钱吧。
所以对于投资研究而言,我们讨论的“周期属性”本质上是“波动”而不是“重复”,有波动就会有分歧、有分歧就会有资产价格变化、有资产价格变化就会有投资机会,这是我们所关注的核心问题。经济学上把经济周期划分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段,实际上大家讨论的重点都是波动、而非重复,每次经济周期长的样子都不一样。在波动中,我们会去争论方向问题(是不是起来了),我们会去争论幅度问题(空间有大多),所有的争论背后都蕴含着投资的机会。所以,从这个角度看,一条直线显然是不具有“周期属性”的,他没有波动。
最近几年中,中国经济所出现的问题,就是gdp增速走势长得太像“一根直线”了,没有波动了。其实不止gdp,m2、工业增加值等等,很多宏观经济指标都是这个情况,指标钝化了、没有波动了、走势几乎是一根直线,以至于使得很多宏观研究和预测都失去了意义。你看空经济预测gdp是6.5(6.46的6.5),我看多经济预测gdp也是6.5(6.54的6.5),这样的分歧就纯粹是自己跟自己玩了,对投资的意义真说不上来。
显然,对投资研究来说,我们需要“波动”,需要经济的“周期属性”,这样,我们才能够在市场中领先一步,获得超额收益。这里,我想以过去三年a股消费股的行情作为一个例子,来讨论中国经济“周期属性”出现的问题,以及对我们自上而下做投资研究造成的困难和提出的挑战。
大体上从2015年开始,日常消费板块就一直跑赢市场整体有显著的超额收益,一直到现在。从2015年年初至今,日常消费板块指数累计涨幅高达115%,而同期沪深300指数涨幅只有14%。

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