【研究报告内容摘要】
2019年实际 gdp 同比增长 6.1%,四季度名义 gdp 反弹至 9.6%;工业增 加值反弹,社零增速持平,固定资产投资增速反弹;居民收入增速稳中有升, 消费增速维持低位。 n 四季度 gdp 实际同比 6%,全年累计同比 6.1%。从三驾马车的数据来 看,消费拉动 3.5个百分点,投资拉动 1.9个百分点,净出口拉动 0.7个百分点。 n 12月工业增加值同比增速 6.9%,2019年工业增加值同比增速 5.7%。 n 12月社零同比增速 8%,2019年社零累计同比增速为 8%。12月汽车当 月消费增速 1.8%,较 11月反弹了 3.6个百分点。 n 2019年固定资产投资增速为 5.4%,民间固定资产投资增速 4.7%。制造 业投资 1-12月累计同比增长 3.1%,基建投资累计同比增长 3.8%,地产 投资累计同比增长 9.9%。1-12月商品房销售面积同比增长-0.1%,较 1-11月下降 0.3个百分点,商品房销售额累计同比增长 6.5%,较 1-11月下 降 0.8个百分点。 n 2019年全国居民人均可支配收入 30,733元,累计同比增长 8.9%,居民 人均消费支出 21,599元,累计同比增速 5.5%。整体来看,通胀对于居 民消费结构的改变边际影响较大。 n 12月数据收官,超出市场预期。12月经济数据继 11月继续超出市场预 期,工业增加值增速继续反弹,社零增速企稳,固定资产投资增速小 幅反弹,整体看来,经济增长内生动力强劲,韧性十足。2019年全年 gdp 实际同比增长 6.1%,考虑到此前第四次全国经济普查调整了 gdp 统计口径,对 gdp 增速的影响偏正面,因此 2019年的增速可以算是完 成了今年的增长任务。但是从数据细项来看,仍有部分内容值得警惕, 一是工业增加值需待工业企业财务数据发布,进一步确认当前的增长 受库存影响多大,以及补库存能持续的时间,二是 12月汽车销量增速 明显反弹,对社零增速带动较大,同时春节时间提前也对 12月社零增 速产生正面影响,三是固定资产投资中房地产投资增速边际明显下降, 并且房地产销售增速有所下滑,对房地产投资增速造成负面影响,基 建投资增速仍在下滑,专项债能否在 2020年支撑投资增速有待确认。 n 积极的政策不能缺席。货币政策方面已经表现出了积极的态度,一方 面是元旦降准,对市场预期影响较大,并且为实体经济提供了较多长 期低成本资金,另一方面是央行表态关注社融、m2、信贷的增速,且 强调信贷支持制造业,并且强调通胀不会对货币政策构成约束。但财 政政策方面,我们认为增量政策可能相对较少,考虑到财政收入增长 乏力和社会保障支出的刚性,我们认为积极的财政政策存在低于预期 的可能。从稳增长的角度看,我们认为 2020年部分改革或有可能推进, 特别是在对外开放领域。 n 风险提示:全球经济数据低于预期;国内通胀持续超预期。
